“恐慌的時候，大多數人看的是周圍的人，不是彭博終端。”

“所以你比彆人冷靜。”

“我比彆人更信自己定好的規則。”

沙利文的筆在紙上停了3秒，寫了一行字，很短。

周婉的鍵盤聲填滿了包間。她坐圓桌側麵，麵前三支筆分色標記：紅筆記沙利文的提問，藍筆記陸沉的回答框架，黑筆標待補充的公開資訊源。文檔標題已經打好：銀狐資本投資決策框架，三層決策樹。3月9日那筆已填完，每個節點下麵標註了公開數據來源和決策規則。

金叔摘下老花鏡，用袖子擦鏡片。“這位先生，你查了他一上午，查出來他哪一筆是蒙的冇有？”

沙利文合上筆記本。“上午先到這裡。下午繼續。”

金叔看了看林啟明。林啟明端茶杯的手穩了。

9月30日，星期三，下午2點。

沙利文冇帶交易清單。他坐下來，隻拿了一支筆和一張白紙。包間裡少了金叔，多了維克托，靠在門邊，全程冇出聲。

“假設你管3000萬。某個週一早晨，雷曼式黑天鵝再來一次。標普500開盤跌5%。客戶第一個小時就要求贖回40%。”

沙利文把白紙推到陸沉麵前。

“你怎麼做。”

“第一步，贖回處理。客戶協議裡寫了贖回條款：下午4點前收到的申請，次日執行，按收盤淨值結算。這一個小時緩衝。”

“不夠。你還有一個小時，市場在崩。你賣不賣？”

“看止損線。觸發就平倉。冇觸發，不動。”

“客戶在電話裡罵你，你也不動？”

“客戶罵我，是因為他們恐慌。我的工作是按規則執行，不是陪他們恐慌。”

維克托在門邊咳了一聲，很輕。沙利文冇回頭。

“第二步，檢查對衝倉位。每次建倉，總倉位5%到10%配在對衝工具上。對衝盈利就減倉鎖定利潤，用利潤覆蓋贖回壓力。”

“這筆保險成本，你的客戶願意付嗎？”

“不願意的，我一開始就冇收。”

沙利文在紙上寫了幾個字。林啟明在旁邊坐著，沙利文每問一句，他的手指就在茶杯邊緣敲一下。

“再換一個情景。”沙利文往前傾了傾，“你的策略連續三個月跑輸標普500。客戶開始流失。你管的是彆人的退休金。你怎麼證明自己不是過氣了？”

陸沉抽出一頁紙，三列：策略名稱、適用市場環境、失效條件。

“銀狐不賭方向。市場上漲，正股和期權多頭貢獻收益。市場橫盤，賣期權收權利金。市場下跌，對衝倉位補損。連續三個月跑輸，說明策略輪動需要校準，但不會推翻整個框架。”

“誰來校準？”

“我和交易日誌。每筆都有覆盤，覆盤結果寫進下一輪決策樹的調整規則。”

沙利文拿起那張表格看了兩遍。他正要說話。

“等一下。”

周婉把螢幕轉過來，直接看著沙利文。

“沙利文先生，你剛纔設的第二個情景有個前提：連續三個月跑輸。但銀狐的決策樹是分環境輪動的。熊市策略跑不贏牛市策略，這本身不是失效。”她的聲音不大，每個字都咬得很穩，“你需要先定義跑輸，是在同一個市場環境下跑輸自己的基準，還是單純比指數低。”

沙利文轉過頭看她，動作很慢。

“你查過我的報告。”

“你第一天說過，拆三層。市場貝塔、行業貝塔、殘差。”周婉把螢幕上一段話標亮，轉過來給沙利文看。那是沙利文自己報告裡的原句，把風控放在決策樹頂端的操盤手，運氣占比通常不超過20%。“你剛纔把三種環境混在一起問了。這是把市場貝塔的鍋扣在策略殘差上。”